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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：和邦生物在行业产能过剩下仍发行可转债募资扩产，167亿投资者项目究竟是为圈钱还是激进扩张？在光伏与草甘膦行业双双承压之际，和邦生物三大风险或不容忽视，其一，公司巨额资金投入光伏，但相关投入却陷入停滞状态，是否埋资产减值雷？其二，周期性资产产销率腰斩，相关商誉资产又是否可能暴雷？其三，节节攀升的存货不仅需要注意减值风险，对公司现金流又是否存在消耗？

　　11月19日，和邦生物发行的46亿元可转换公司债券在上交所上市交易，债券简称“和邦转债”，债券代码“113691”。

　　根据申请文件，此次可转换公司债券发行总额为46亿元（460 万手），其中原股东优先配售25.88亿元（258.7759 万手），占本次发行总量的56.26%；网上社会公众投资者实际认购19.4亿元（193.9826 万手），占本次发行总量的42.17%；保荐人（主承销商）首创证券包销本次可转换公司债券7241.50万元（7.2415万手），占本次发行总量的 1.57%。

　　167亿项目是激进扩张还是圈钱？

　　和邦生物本次公开发行可转债46亿募集资金将用于广安必美达生物科技有限公司年产50万吨双甘膦项目。

　　据公开资料，由于草甘膦被归类为限制类产业，和邦生物采取了“曲线”的策略。即双甘膦作为草甘膦的中间体，在国内并未受限。因此，和邦生物选择在国内生产双甘膦，而后，通过控股的方式，在境外对双甘膦进行化学处理，以生成草甘膦，从而规避了相关限制。该项目的总投资预算金额高达167.13亿元，本次募投项目投产后，新增产能折合下游产品草甘膦约将达33 万吨/年。

　　对于此次发行可转债募资，公司给出理由之一是“扩大公司资产规模，提高业务盈利能力”。公司称，“本次可转换公司债券的发行将进一步扩大公司的资产规模， 资金实力进一步得到提升，为后续发展提供有力保障。 本次发行可转债募集资金到位后， 公司运营规模和经济规模将大幅提升。随着本次募集资金投资项目的逐步实施和建设，公司的收入水平将得到稳步增长，未来盈利能力将得到进一步提高，整体实力得到有效提升。”

　　事实是否如此？此次发行可转债募投理由究竟有没有谎言？

　　草甘膦作为全球第一大农药单品，约占据全球除草剂 30%的市场份额，占全球农药总用量的15%，是玉米、大豆、棉花、小麦等主要大田作物的首选除草剂。在疫情反复、极端天气、地缘政治关系动荡的背景下，粮食安全被各国纳入重点关注问题，作为全球市场份额最大除草剂的草甘膦需求强劲，草甘膦价格曾一路攀高。然而，好景似乎不长，自2022年后，草甘膦价格呈现出悬崖式下跌态势。

　　Wind数据显示，草甘膦高峰是超8万元/吨，如今价格跌至2.5万元/吨，跌幅近七成。

　　从行业格局看，行业处于产能过剩状态。公开数据显示，截至 2023 年末，全球草甘膦年产能118.3万吨，其中海外年产能 37万吨，均集中于拜耳的孟山都，国内生产厂家的年产能合计 81.3 万吨，即国内产能占比近七成。截至2023年末，国内草甘膦年产能为81.3万吨，产量小幅下降至53万吨，产能利用率仅为65.19%。

　　至此，我们疑惑的是，一边是行业产能过剩，另一边下游产品价格承压，公司如此激进扩张，又将如何提升自身盈利能力？

　　需要指出的是，和邦生物在行业周期下，自身盈利也极其堪忧。三季报显示，公司实现营业收入68.14亿元，同比增长5.89%；归母净利润2.21亿元，同比下降78.28%；扣非净利润2.15亿元，同比下降78.26%。

　　此外，公司此次募投项目于2022年开始立项投入建设，但进度似乎较为缓慢。目前，公司仅累计投入3.28亿元，工程累计投入占预算比例仅为3.49%。

　　公司此次巨额募资是否存在圈钱之嫌我们不得而知，但公司曾出现过募而不投的情形。　

　　2015年11月6日，公司公告拟以不低于5.61元/股非公开发行不超过70071.48万股，募集资金总额不超过39.31亿元，其中24.31亿元拟用于3000吨PAN基高性能碳纤维项目，15亿元拟用于偿还银行贷款。定增预案显示，该碳纤维项目建设周期为1.5年。碳纤维项目计划总投资为24.3亿元，其中建设投资为23.8亿元，流动资金为4900万元。然而，实际上，公司最终在该项目投入资金仅为3437.51万元，剩余大部分募投资金最终变更为公司补充流动性。

　　250亿资产是否埋雷？三大风险不容忽视 曾被投资者质疑财务造假

　　据公开资料，公司成立之初主营纯碱、氯化铵的制造和销售，之后借助内延外购持续扩张业务，上市之后先后收购四川武骏光能股份有限公司（以下简称“武骏光能”）、乐山和邦农业科技有限公司（以下简称“和邦农科”），陆续进入玻璃和双甘膦、草甘膦领域，目前玻璃和双甘膦、草甘膦已成为公司的主要业务板块；收购以色列S.T.K.Stockton Group Ltd．（以下简称“S.T.K．”），布局海外的生物农药市场，但该子公司常年亏损。

　　值得注意的是，公司曾被投资者公开质疑是否存在财务造假。

　　投资者交流纪要显示，投资者提问：公司是否存在财务造假，公司什么时候准备计提商誉减值和坏账准备，公司回款率低，应收账款有哪些收回的保障措施？

　　对此，公司称，感谢您对公司的关注！公司严格按照企业会计准则等法律法规以及监管要求进行会计核算，定期对商誉和应收账款进行减值测试，并按财务核算要求计提商誉减值和坏账准备。谨慎赊销，控制授信额度和账期，目前公司销售回款正常。

　　首先，从商誉资产看，目前，公司的商誉维持在18.38亿元高位，其中仅对“S.T.K．”商誉有所减值。

　　和邦农科目前对应的商誉超12亿元，目前仍未减值。值得注意的是，和邦农科为和邦生物贡献了公司营收的半壁江山，在2014-2016年勉强完成业绩承诺任务后，2020年曾一度出现亏损，直至近年该行业景气度回归才使得业绩大幅反转。然而，近期该行业又遭遇周期性压力，其商誉减值风险是否需要引起投资者高度关注？

　　2023年公司双甘膦/草甘膦量价齐跌，收入及盈利能力大幅下滑。2023年，草甘膦行业需求进一步弱化、下游库存偏高等因素综合影响，草甘膦价格快速下跌，2023年公司草甘膦销售均价下降幅度接近50%，草甘膦销量下降六成左右，产销率由21年的90%水平骤降至不到四成，量价齐跌下草甘膦收入下降八成左右，毛利率下降42.43个百分点至5.39%。此外，双甘膦产销率由21年的96.74% 骤降至23年的44.56%。

　　其次，从光伏资产投入看，遭遇行业竞争激烈公司收效甚微，未来相关资产减值风险是否需要关注？

　　需要强调的是，光伏头部企业大多出现生存危机。仅从价格端来看，2024年上半年，我国多晶硅、硅片、电池和组件价格分别同比下跌40%、48%、36%和15%，均创历史新低，且击穿企业成本线，导致行业整体亏损。

　　根据公告披露，公司光伏相关投入超27亿元，其中，仅年产8GW光伏封装材料及制品项目截止24年半年报末累计投入超24亿元，目前该项目仍在建设中。

　　颇为意外的是，公司巨额投入项目似乎陷入停滞状态。

　　近日，有投资者在互动平台向和邦生物提问：硅片和组件产能是否继续投建，光伏业务目前是盈利还是亏损？对此，公司称，根据公司已披露的2024年半年度报告，公司基于谨慎原则，已暂停在光伏硅片及组件项目的投入。在行业整体承压之际，叠加公司停产，公司相关资产又是否存在减值风险？

　　最后，在行业持续周期性承压之际，公司的存货似乎节节攀升，是否需要关注资产减值及资金压力风险。公司的存货由2021年的9.12亿元大幅飙升逾四倍，截止2024年三季度末高达49.16亿元。

　　一方面，公司巨额的存货需要关注未来可能减值风险；另一方面，公司较大的存货将对公司现金流产生一定消耗。事实上，按季度看，公司的经营活动净现金流近几个季度表现相比以往较差，具体如下：

　　值得注意的是，公司债务压力较大。公司最近一期报告期内，广义货币资金为25.67亿元，短期债务为40.96亿元，广义货币资金/短期债务为0.63，广义货币资金低于短期债。